报告要点
我们的观点：
南非“封锁令”政策更迭，锰矿正处于“现实缺矿”和“预期缓解”的重叠地带，通过横纵比较，我们认为锰矿价格进一步上涨空间有限。
我们的逻辑：
5月2日，南非运输部长宣布铁路、海运和跨境运输恢复，南非锰矿政策历经了由收紧向放松过渡的转变，对市场形成“预期缺矿——现实缺矿——预期缓解——现实缓解”的四个阶段。目前，正处于“现实缺矿”和“预期缓解”的重叠地带，多空交织触发价格矛盾。
在通过横向铬系对比和纵向历史对比后，我们认为锰矿进一步上涨空间有限。
(1)我国对南非铬矿进口依赖度达到90%，南非封锁对铬矿出口的影响更加显著，但是铬系品种价格涨幅大幅低于锰系，锰系价格上涨表现过度。
(2)零南非锰矿到港预计形成50.8万吨/月的港口库存削减。无论是按照南非锰矿跨境运输放开政策节点(按影响1个月正常估计)，还是按照南非矿商宣称的发运恢复情况(按影响2个月保守估计)，我们都发现目前56元/吨度和58元/吨度的南非半碳酸和澳块锰矿价格的上方空间有限。
随着封锁令的解除，锰矿最终将在6月中旬逐渐步入最后“现实缓解”的阶段，或形成趋势性下跌。
风险因素：锰矿发运受阻，下游需求走强
政策更迭，迈入多空交织的重叠地带
5月2日，南非运输部长FikileMbalula称将允许铁路的全部恢复、允许将货物从海港运输到仓库或最终目的地，并且即日起允许货物越过南非陆地边界进行跨境运输。至此，从3月26日开始生效的南非“封锁令”阶段性落下帷幕。
1.1南非锰矿开采与出口政策由收紧向放松转变
南非政府在权衡新冠疫情和经济发展后，相应放松锰矿开采与出口的管控政策。3月23日至今，南非锰矿政策历经了由收紧向放松过渡的转变：“停止矿山开采——港口出口封锁——限制时间延长——出口有条件放松——开采恢复至50%——开采全面运营——出口全面放松”。
图1:南非锰矿开采与出口政策由收紧向放松转变
资料来源：国泰君安期货产业服务研究所
1.2锰矿处在“现实缺矿”和“预期缓解”的重叠地带
目前影响锰硅价格的核心矛盾在于南非锰矿的发运，预计将演绎出“预期缺矿——现实缺矿——预期缓解——现实缓解”四个阶段，驱动锰矿价格和锰硅价格基于此路径先涨后跌。
第一阶段：预期缺矿(3月23日至4月16日)
起初，为了应对COVID-19疫情，南非政府在3月26日开始执行矿山开采禁令和港口码头封锁，考虑到锰矿运送至我国港口需要有45天的运距，我国天津港或者钦州港等港口将在5月11日左右出现零锰矿到港的情况。
第二阶段：现实缺矿(5月11日至6月15日)
尔后，南非政府将在此前21天“封锁令”的基础上，延长14天至4月30日，我国港口将在5月11日开始至6月15日期间出现港口现实缺矿的局面。
第三阶段：预期缓解(4月16日至6月15日)
不同于铁矿溃坝的长期影响，南非锰矿封锁是人为事件，市场认为政策执行与恢复的速度都相对较快，南非解禁后，锰矿出口的恢复速度将较为陡峭。从4月16日开始，种种封锁放开消息开始影响锰矿市场，市场开始预期锰矿短缺将有望得到缓解，相关消息包括南非运输部发表《锁定措施审查》放松港口码头和矿山的封锁条件、南非总统发布30日结束5级封锁降至4级封锁、Jupiter