来源：一德菁英汇
不锈钢价格回顾与主要逻辑
年1-11月不锈钢/2B现货均价为元/吨，而年1-11月不锈钢现货均价元/吨，环比下跌元，降幅2.92％。环顾年全年不锈钢价格走势，年度内未见明显地旺季特征，价格表现主要为被动跟随成本端价格走势为主：年1-4月价格出现一波小幅度反弹，进入5-6月，价格一路下跌出现历史低点价格；8月末随着原料价格不断上涨，不锈钢价格也不断拉涨，但价格上涨的过程中，消费并未出现明显旺季特征，现货库存大增，不断突破历史前高；10月过后，前期拉涨的原料价格开始回落，叠加消费仍旧毫无起色，不锈钢价格重回跌势。
基本面分析
1.原料概况
1.1镍矿、镍铁和电解镍概况
自年下半年开始，全球原生镍供需持续出现缺口，年供需缺口开始收窄，随着全球尤其是中国和印尼不锈钢产量继续扩产，预估年“镍”供需缺口仍将继续扩大。年1月印尼禁矿之后，预计全球镍矿供应可能出现12-18万金属吨的缺口，且这部分缺口将以镍铁和湿法镍的产能形式补充，但随着不锈钢产能过剩，供应和需求阶段到顶，镍供需将逐步由供不应求转为供过于求。
传统的镍供应自年到达高峰之后随着产量逐年下降，供需缺口逐渐显现，并且随着新能源电池需求增量不断提高，年依然维持供应紧张趋势；年后传统镍产量有望出现回升。未来镍铁-不锈钢产业链与硫酸镍-三元电池产业链逐渐趋于成熟，镍产业链传统的供需格局或将逐渐转变。
镍矿供应：年全球原生镍的产量约为万吨，预计年全球原生镍产量约为万吨，增幅7.6％：其中年中国产量70万吨，预计年产量80万吨，环比增幅14.3％。
镍矿消费：年全球原生镍消费量万吨，其中中国消费约为万吨，消费占比51.9％，预计年随着中国不锈钢产能逐渐释放，中国原生镍消费占比将会进一步提高。
中国镍矿供应主要依赖进口，镍矿进口量95％以上源于印尼和菲律宾，年国内自印尼进口镍矿万吨，占比31.5％，自菲律宾进口镍矿万吨，占比63.6％；随着印尼禁矿令提前，年1-9月份中国进口镍矿达到万吨，同比增加12.3％，预计四季度进口量仍将继续增加。
镍矿库存：截止11月底，国内镍矿港口库存万吨，较10月底增加万吨，环比增幅9.75％。从镍矿品味来看，港口库存中高品味镍矿万吨，占比72％。
预计年1月印尼禁矿之后，印尼出口量降为零，对中国来说每月将减少万吨的进口量，这部分缺少的进口量将通过消耗国内镍矿库存10天左右的量来弥补。
年1-10月国内镍铁产量50.5万金属吨，同比年1-10月增加11.4万金属吨，增幅29.06％，产量已达到历年的高位。高产量一方面是由于不锈钢产量持续提升，另一方面是镍价由于印尼禁矿消息发布之后，出于对供应的担心，高镍铁价格随着镍价拉涨出现大幅提升，刺激高镍铁供应量。预计随着国内不锈钢产量维持高位，高镍铁高产量仍将维持，但高价的刺激已经将镍铁厂开工率提升到一定程度，因此年如果不锈钢产量进一步提升，对高镍铁需求的增加量所出现的缺口，将由高镍铁进口来补充。
年1-9月中国镍铁进口量万吨，同比年1-9月进口量63万吨同比增速％，其中自印尼进口镍铁量为91.77万吨，而年全年自印尼进口镍铁量为65.08万吨，预计随着印尼禁矿令的生效，镍铁进口量仍将进一步提升。
年全年镍均价在美元/吨，受印尼禁矿消息刺激，年镍均价有一定的提升，预计均价在-美元之间。镍价的提升刺激了年全年镍供应量，预计镍供应增加19万吨至万吨，而镍消费量则提高10万吨至万吨，全球供需仍旧存在缺口，但缺口收窄至2万吨。
预计年镍供应将继续增加至万吨左右，消费量随着不锈钢以及新能源需求增量提升至万吨，供需由紧张向紧平衡过渡。
1.2铬供应概况
年主流铬矿现货价格由于国内下游合金厂需求不佳一直未能提振，同时受到南非铬矿价格走跌影响，国内铬矿价格一直低迷；虽然国内铬铁产量一直提升，铬矿价格本应有所拉涨，但是受到终端不锈钢需求疲弱影响，叠加铬矿进口量以及铬铁进口量的持续提升，铬矿价格持续低位。
对于铬铁来说，价格的低迷一方面源自于铬矿供应充足，矿价无支撑，另外一方面源自于不锈钢行情的低迷，以及铬铁产量的始终保持供大于求的水平，正是由于铬系供应失衡，导致整个铬系产品价格都处于负反馈影响当中。
铬矿供应：年1-9月铬矿累计进口量.72万吨，同比年1-9月进口量2万吨，同比增加近35万吨，增速3.17％；截止年11月底，铬矿港口库存万吨，年同期库存水平万吨，同比增41万吨，增速13.44％。
铬铁供应：年1-9月高碳铬铁消耗铬矿万吨，同期年各矿消耗量万吨，环比增加万吨，增速17.8％；年1-11月高碳铬铁产量万吨，同期年产万吨，增幅69万吨，同比增速14.4％；年1-9月高碳铬铁进口量万吨，同期年进口63万吨，增幅71万吨，同比增速％。
2.不锈钢供应
自年开始，中国不锈钢产量占据全球产量一半以上，年中国不锈钢产量万吨，占全球万吨的52.5％；年不锈钢产能万吨，产能利用率73％左右，预计年中国不锈钢产能利用率在74％左右，未来中国不锈钢置换+新建产能有万吨，产量仍将进一步提升至万吨；分项来看，年中国不锈钢、和系产量各为、和万吨，预计年、和系产量各增加16、21以及51万吨至、和万吨，产量变化因素为：系由于部分钢厂研发新产品，成本有进一步下降，且价格持续下降需求低迷，产量增长不明显；系产品由于反倾销影响，出口受阻，叠加四季度价格下跌幅度较大，触及成本，钢厂减产明显；系虽然因汽车消费仍在低位运行但是家电、电梯消费由于政策原因尚有支撑，且价格稳定，因此产量增长明显。
目前印尼不锈钢产量主要为印尼青山的系贡献，预计年印尼不锈钢粗钢产量在-万吨左右。由于印尼不锈钢主要以出口中国为主，自年中国对印尼产不锈钢采取征收反倾销税措施之后，预计印尼产量结构将有调整，部分系产量转至系当中。未来已公布印尼不锈钢新增产能有万吨，主要以系为主，年新增产能万吨，至此印尼不锈钢总产能增至万吨。
产量预计：
全球-年不锈钢产量增至万吨，增量主要由中国和印尼贡献；中国-年不锈钢产量可达万吨（未包含印尼），增幅10.5％，增量主要集中在年1-3季度，Q4为产量调整期。
3.不锈钢库存及进出口概况
年尤其是进入四季度，不锈钢价格持续下滑主要因为居高不下的库存。自二季度以来，库存持续增加，其不断刷新历史高位表征着当下需求的羸弱，预计未来库存仍将在一段时间内保持目前水平。
截至年11月上旬，佛山和无锡的不锈钢库存量约为75万吨左右，环比10月末略降，同比年增长明显。分系别看，库存增长主要由系、系贡献，尤其是系，且市场库存压力主要体现在佛山市场；系库存增长有限。库存的增长除了由于统计库存样本增加外，主要是下游需求放缓与不锈钢供应增长不匹配导致。
不锈钢进出口：据海关数据统计显示，年1-9月中国不锈钢进口总量约为98万吨，同比年同期进口量万吨，减少万吨，降幅51％；进口量下降主要集中在印尼，由于印尼不锈钢产量尚未稳定，并且中国今年7月开始针对原产自印尼部分不锈钢产品加征反倾销税措施，导致年中国自印尼进口不锈钢总量将由年的万吨，减少至60万吨左右。年1-9月不锈钢净出口量为万吨，同比年1-9月份净出口量万吨增加46万吨，增幅35.7％，增长原因一方面是国内不锈钢价格持续下滑，另外则同样是由于印尼不锈钢出口量不稳定，国内取代了一部分印尼出口量。
小结：我国不锈钢粗钢主消费领域还集中在城市建设、居民日用品、金属制品、建筑装潢以及建筑工程（弹性需求）为主，同世界广泛应用的机械工程、电器、交通运输（刚性需求）等相比仍有较大差距，并且目前国内不锈钢主消费领域自年中美贸易摩擦叠加全球经济下行影响较大，需求一直未能有效扩张，然而长期来看，随着城镇化建设逐步推进，不锈钢的弹性需求将进一步释放，工业方面刚性需求—城市轨道交通、石油天然气加工运输等项目将释放不锈钢工业领域需求，以及高端制造业、新兴领域发展也会成为不锈钢未来大力拓展的应用领域。
预计年出口量同比降幅将有所收窄，而进口量方面由于国内针对印尼采取征收反倾销税措施，自印尼进口量也将继续减少，而库存方面，由于需求扩展速度不及钢厂产量提升速度，供需矛盾依然严重，高库存将成为常态。
4.不锈钢需求
年中国不锈钢表观消费量在2万吨，同比增长7％，预计年表观消费量同比增长保持10％的增速。年中国不锈钢人均消费量16Kg，对比意大利、韩国人均30Kg、日本和德国的20Kg，中国不锈钢人均消费量还有继续攀升的空间，预计年，中国不锈钢人均消费量将上升至17Kg左右。长期来看，若达到发达国家的人均消费水平，中国不锈钢表观消费量仍可增加-万吨左右。
总结与展望
年不锈钢的行情主要分为三个阶段，1-4月份，处于对宏观经济下行风险的担忧，以及受困于中美贸易摩擦，不锈钢价格一直保持下跌趋势，而进入到5-6月份，随宏观经济整体情绪的好转，价格出现一定修复。进入至8月底，随着印尼禁矿信息带来的原材料价格大幅拉涨，不锈钢价格出现了明显的上涨，但由于进入至10月传统旺季需求未达预期，及不锈钢的高库存的影响，导致不锈钢价格一直维持下行趋势。
预计年印尼禁矿令将产生实质性影响，虽国内高库存会弥补一部分禁矿带来的缺口，但镍矿供应阶段性短缺仍将出现，因此年不锈钢价格将呈现出在14-元/吨震荡，价格中位数10元/吨水平。
风险点：
①全球经济持续下滑超预期；
②镍铁新增产能延后或镍矿缺口无法有效弥补；
③不锈钢期货交割风险